上周五，我又一次按下了的买入键。如果这一轮的抛售势头延续，这周我打算再买一次。算下来，八周时间我已经加了五次仓位，而且越往后，继续加码的理由反而越清晰。
打开行情软件，英伟达6月跌了13%，过去一个月又下滑7.55%，股价停在194.97美元。但同一时间，这家公司正在交出它历史上最强的基本面成绩单。这两者之间的落差，就是我不断点击“买入”的原因。有人把它比作淘金热里卖铲子的角色，而黄仁勋自己把那场更宏大的进程称为“人类历史上最大规模的基础设施扩建”。现在机构资金正从半导体板块悄悄往外撤，英伟达的业务本身毫发无伤，只是我买到它的价格被压得更低了。
先看刚刚过去的2027财年第一季度。单季收入达到816.15亿美元，同比增速高达85.23%，比市场一致预期高出3.16%。非美国通用会计准则下的每股收益为1.87美元，同样高出预估的1.7738美元，这已经是连续第四个季度超预期。净利润更是同比猛增210.63%，达到583.21亿美元。自由现金流为485.54亿美元，同比增长85.41%。非GAAP毛利率稳稳站在75%，而一年前这个数字是60.8%——这不是普通硬件生意的利润率，这是平台型公司的利润结构，而且利差还在扩大。
更值得留意的是，增长非但没有放缓，反而在加速。把过去四个季度的营收增长率拉出来看：55.6%、62.5%、73.2%、85.2%，季度环比一路向上。公司给出的第二财季营收指引是910亿美元，而这个预期的前提，是假设来自中国的数据中心计算收入为零。也就是说，管理层是在几乎封住最有想象空间的一块市场的情况下，拍出了这个数字。
把视线转向股东回报，数字同样不轻。季度股息从每股0.01美元上调至0.25美元；董事会又批准了一项额外800亿美元的回购授权，而此前尚有385亿美元的回购额度没有用完。仅在第一财季，英伟达就向股东返还了约200亿美元。面对这样一个远期市盈率只有22倍、收入还在以超过80%速度复合增长的公司，这笔账在我这里算得过去。
护城河方面，客户用真金白银签下的长期承诺，把沟壑挖得比任何时候都深。Meta已经锁定数百万颗Blackwell及Rubin架构的GPU；OpenAI签署了至少10吉瓦的英伟达系统；Anthropic拿下1吉瓦；CoreWeave则计划到2030年建成超过5吉瓦的人工智能工厂。单是数据中心网络业务的收入，同比就飙升了199%，这证明客户在采购GPU的同时，正在把英伟达的整套全栈平台同步引入基础设施。而高达1190亿美元的供应承诺总额，几乎明示了管理层所看到的需求波潮，远不止眼前这几个季度。
还有一些看似矛盾的信号。黄仁勋和首席财务官科莱特·克雷斯（Colette Kress）曾按照预先设定的交易计划，在207美元的价位上出售了一部分持股。同一时期，董事会则大手一挥，批准了800亿美元的回购。一边是高管按部就班的变现动作，一边是公司史上规模最大的回购授权，组合在一起得出的画面，反倒让我觉得踏实。
至于那位在2010年就喊出买入英伟达的分析师，最近又公布了他眼中十大AI相关股票名单。名单本身我不打算展开，但它至少说明一件事：当年有过深刻预判的头脑，眼下仍然把最沉的筹码压在计算基础设施这一侧。而我自己的持仓态度，已经用五次加仓表达得足够清楚了。
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