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近期原油价格在中东地缘局势逐步降温之际同步呈现了明显的下行走势，Brent与WTI价格同步在5月之中创下17%左右的跌幅，这基本可以看作是自2020年以来的最差表现，这依然是由于美国与伊朗之间的地缘局势在近期对油价形成了绝对的主导作用。而关于地缘局势，我们认为其影响虽然有所降温，但尚不能完全忽视，且关注的焦点依然以以下三点为核心：
其一，在停火及停火协议的推进方面，上周美伊双方围绕冲突结束的谈判进入了关键阶段。周五时间，有消息称特朗普与助手们展开了近两个小时的会议，但尚未达成具体的决定，同时美国财长也表示美伊双方即将达成一项为期60天的停火缓和协议，且伊朗方面也表示已经准备签署，这是上周时间市场收获到的主要积极信号，也是导致油价快速出现回调的核心因素之一，若未来美伊双方能够如期落实该协议，地缘风险溢价有望进一步回落。但同时值得注意的是，周末时间有消息称伊朗对美国在科威特的空军基地发动了导弹袭击，伊朗表示这是由于美军违反停火协议，向阿巴斯港的空旷区域发射了数枚导弹，但考虑到双方正在就停火协议进行关键磋商，此类突发袭击事件可能引发局势反复，极可能导致短期内的停火难以有效达成。
其二，在伊朗核问题的后续处理方面，从上周美伊谈判框架的内容来看，美国依然希望伊朗处置高浓缩铀库存，并承诺永不发展核武器，从此不难看出，美国的核心诉求从冲突爆发开始便从未做出过改变。反观伊朗，在冲突爆发之初一度态度强硬表示不可能放弃核资源，后改口表示同意且仅同意将其浓缩铀转移至俄罗斯，最后再度表示不可能在核资源方面做出让步，这样的态度反复转变其实也表明了伊朗目前的诉求——可以适当放弃核资源来换取其他资源，但不可能完全摒弃得到核武器的可能。这样的结果其实也是伊朗与美国之间核心诉求仍旧存在矛盾的结果之一，因此短期内核问题谈判难有实质性突破，双方或将继续维持“边谈边压、以压促谈”的博弈态势，这本质上仍是战略自主权与安全保障平衡的深层体现，即伊朗既需缓解制裁压力以维系经济命脉，又不愿在战略威慑能力上彻底让渡主权。
其三，在海峡通行方面，前期伊朗控制霍尔木兹海峡之后，近期陆续有多个国家与伊朗达成协议并促使其油轮通过了海峡，这在一定程度上其实已经缓解了当下供给侧收缩的客观现实，但需警惕其后续执行的可持续性，尤其需关注伊朗是否会在后续谈判中将海峡通行权作为筹码反复施压，因为一旦谈判陷入僵局，与伊朗达成的协议的可持续性将存疑。同时，在本轮谈判的框架之中，美伊也表示会将海峡的通行情况恢复至冲突爆发之前的水平，但伊朗表示这种通行并不是完全的自由行驶，而是需要在伊朗制定的框架与协议之下进行，这意味着霍尔木兹海峡的通行规则正悄然重构——表面是“恢复常态”，实则暗含伊朗对管辖权的重新确认与规则主导权的争夺。这意味着如果美伊本轮谈判无法顺利达成，那么海峡的通行情况也无法快速恢复，将进一步导致原油的供给在短期内无法得到释放，进而加剧全球原油市场的结构性紧张。
综上所述，当前的市场其实依然存在着高度的不确定性，主要依然是源于地缘政治属性的变化。从美伊的谈判角度来看，近期关于下一轮谈判的消息发酵不断，但双方依然没有达成一个有效的阶段性结果，尤其是在我们此前提到的双方的核心诉求方面，美伊依然没有做出让步，这其实意味着尽管谈判呼声持续高涨，但达成结果的可能性依然相对较低。但同时相对乐观的是，与第一轮谈判相比，本轮谈判之前已经存在了一个可参考的框架内容，即美伊双方提出的备忘录内容，这其实也意味着双方正在就谈判路径展开务实磋商，而非完全推倒重来，尤其在制裁松动节奏、伊朗核活动核查机制及海峡通行规则等技术性议题上，已出现初步共识迹象，这些进展虽未形成正式协议，却为后续实质性突破提供了关键支点，这也在一定程度上为市场的降温提供了锚点。基于以上内容，我们认为美伊双方在后续很难再度爆发大规模的军事冲突，但局部摩擦或威慑升级的风险仍将持续扰动市场情绪，原油短期内可能依然处于波动率维持但价格持续相对偏弱的走势，因此操作上依然建议以波段性的短差操作为主，可谨慎逢高偏空布局，或适当多配虚值认沽期权以博取方向性变化的额外收益。仅供参考。
作者简介：
范磊，长安期货分析师，硕士，期货投资咨询证号：Z0021225，具有扎实的理论功底与国际视野；进入期货行业以来，一直致力于宏观及原油系能化板块与期权的研究分析工作，善于从基本面分析着手，结合政策导向理论搭建品种分析框架对行情作出研判，并坚持以专业的知识和诚挚的态度为客户创造价值。
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责任编辑：李铁民
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