今年以来，港股公司可交换债券发行活跃，零息可交换债券更是频频涌现。7月9日，阿里巴巴完成120.23亿港元的零息可交换债券发行。据不完全统计，截至7月20日，年内港股可交换债发行规模已超472亿港元。这些大额债券成功发行，离不开包括国际头部长线机构在内的资本踊跃认购。
可交换债券是上市公司股东发行的、可以交换成该股东所持有的上市公司股份的债券品种。可交换的标的一般是发行人的子公司、母公司或者关联企业。
资本为何追捧港股可交换债券？在笔者看来，这主要缘于全球资金愈发青睐香港市场。在港股IPO认购配额竞争激烈的情况下，可交换债券作为挂钩优质股票资产的工具，逐渐成为国际资本配置港股优质资产的渠道之一。
首先，可交换债券兼具债权和股权的双重属性，允许持有人按照约定条件和价格换股，精准匹配多种资本的投资需求。
可交换债券一般会约定触发交换的条件。若标的股价大涨，则债券持有人所获转股的收益远超债券收益。以阿里巴巴发行的零息可交换债券为例，债券持有人拥有灵活交易权，可在特定时间内将债券交换为阿里健康股份、现金或二者组合。债券的初始交换比率为每100万港元本金额的债券可交换约16万股阿里健康股份，初始交换价格为每股6.23港元，较对冲配售的阿里健康每股4.21港元溢价48%。
其次，港股市场流动性显著改善，部分港股公司股价表现大幅提升，为转股创造有利条件。
港交所数据显示，截至2025年6月底，证券市场市价总值为42.7万亿港元，较去年同期的32.1万亿港元上升33%。2025年前6个月的平均每日成交金额为2402亿港元，较去年同期的1104亿港元上升118%。Wind数据显示，截至7月18日收盘，年内恒生指数涨幅23.76%。同时，近四成港股公司年内股价涨幅超20%，其中，泡泡玛特等105家公司的年内涨幅已超170%。
港股市场流动性改善与估值修复，为可交换债券的转股创造了有利条件。例如，百度集团发行的可交换债券挂钩携程集团、阿里巴巴的可交换债券锚定阿里健康，都是对这一趋势的精准捕捉。
最后，可交换债券成为国际资本投资港股优质资产的可选渠道。
今年以来，港股IPO市场火热。截至7月18日收盘，港股IPO募资额达到1240.06亿港元。优质企业的IPO配额竞争激烈，不少国际资金难以通过IPO认购的方式直接参与。但可交换债券作为港股公司再融资的重要工具，允许国际资本通过债券形式间接参与港股优质资产投资。高盛近期报告提出，今年以来基石投资者贡献了港股IPO融资额的42%，其中三分之二来自海外投资者，再次印证了国际资本对港股资产配置意愿强烈。
随着港股市场机制持续优化、更多优质企业国际竞争力增强，可交换债券这种兼具股债特性的融资工具，预计将被更多优质公司采用，进而吸引国际资本的关注。
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